[贴图] 如何找寻价值企业？两原则看企业竞争力

展望2009年，现在大家最关心的是知更鸟何时会报春？这里先借用2001年时巴菲特曾提过的影响资本市场三大变量来判断知更鸟何时啼。这些变量现正各自发挥影响力，有的已经发生，有的还是未知数。
　　资产价格束缚力降低
　　利率是取得货币的代价，再小的变化也会影响所有资产。美联储已调降利率接近0%，公债利率接近历史低水位，民间取得官方释出的便宜资金，在未直接投入企业投资之前，资金总会找到方向，就如同水往低处流般，此时比较可能会流入至价格超跌且收益率高的证券市场，这就是为何过去资本市场反应，总是领先经济指标起涨。

　　虽然未来降息空间有限，但已降低整体资产价格的束缚力，褪去重装马具的病马，只要体质良好，稍作休息，总有一天如脱缰野马般奔驰无际。
　　摆除“看后照镜开车”
　　人类有视觉暂留的生理**，紧盯灯泡一段时间，转移视线后，灯泡残影仍会短暂存在你的脑神经中。人类心理面也有暂留现象，习惯从最近发生的痛苦或快乐经验推断未来，这种心理暂留现象类似巴菲特提过的“看后照镜开车”，人们容易因为余悸犹存，因而担忧未来也会更加痛苦，却因此犯了错误。
　　让“市场先生”服务你
　　因此巴菲特勉励年轻学子，商学院的教育只要把两件事情学好，第一、学习如何评价企业，第二、学习看待市场波动。葛拉汉比喻“市场波动”就像一位情绪多变的先生，对智能型投资者来说：“应该让市场先生服务你，而不是被他牵着鼻子指导你。”
　　掌握企业是投资人于“能力范围”(circle of competence)内最能控制的变量，巴菲特不断提及的选股4原则——易于了解的企业、具长期经济优势、诚信的领导阶层、最后合理的价格，目的在避免我们成为市场的情绪奴隶，因此我们评价一家企业的好坏并非依据股价的波动，而是企业的实质获利和经济优势。
　　两原则看企业竞争力
　　2009年景气可能更糟，景气循环对整体企业获利能力当然产生影响，但就长期来说，景气扩张期要远远大于收缩期，只要企业拥有度过寒冬的优良体质，那“经济优势”只是需要时间来发掘罢了。另一方面，达尔文的物竞天择将发挥效果，不具竞争力的孱弱企业将被淘汰，存活下来的，将扮演未来掌握舞台的最佳主角。所以，我建议从以下两点来看企业：
　　l.先看“生存能力”：若一家企业没有永续经营的可能。再大的数字乘以0还是0。企业应具有产出“自由现金流”的能力，它是税后本业收益加上折旧、摊销扣除资本支出后的余额。
　　2.看能否“活得好”：企业内在价值具有持续提升的能力，这才是能在未来景气复苏时快速获利的好企业。这样的好企业通常表现在拥有强大溢价能力或低经营成本优势，不只如此，好企业还要筑起同业难以仿效的护城河，否则过度竞争下，就算是20世纪伟大的明耀之星—汽车业或航空业，也只是南柯一梦。
　　日前巴菲特于纽约时报发表一篇“我正在买美国”，提起一段有趣的譬喻：“有一种可能，即在市场恢复信心或经济复苏前，股市会上涨，而且可能大涨。因此，如果你想等到知更鸟报春，那春天就快结束了。”
　　该忧心“零竞争力企业”
　　我们无法以任何的经济指标预测短期股市的走向，或许您正在担忧短期内状况可能更糟，但是投资人该最忧虑的是持有“毫无竞争力”的企业，而不是拥有长期经济优势的好企业。葛拉汉曾说：“股票市场短期像投票机，长期却是秤重器。”建议要能计算出企业未来存续期间所创造累积之现金流加以折现，利用其价值与价格间具有显着的安全程度(Margin of Safety )，长期持有并耐性等待。